Vakcína proti Covid-19 zvyšuje očekávání ohledně posílení ekonomické aktivity

Tento dopis píšu na konci čtvrtletí a na konci finančního roku, který byl svědkem různých okolností ohledně toho, co se stalo na trzích, a také toho, co se stalo mezi nimi. Než se však pustím do podrobností, musím si nejprve ujasnit ekonomické pozadí.

Není divu, že zavedení vakcíny proti COVID-19 nyní zabarvuje všechny ekonomické názory na postpandemickou ekonomickou výkonnost a vyvolává mnoho pochybností. Domníváme se však, že nejpravděpodobnějším scénářem je, že globální ekonomický růst bude v příštích třech letech výrazně nad průměrem. Hlavní důvody tohoto pozitivního výhledu jsou:

• Zavedení vakcín, které by umožnilo postupné rušení omezení činnosti zejména v druhé polovině roku. Zavádění vakcín je však v některých zemích lepší než v jiných a některým společnostem to přinese prospěch rychleji než jiným.
• V globální ekonomice je příliš mnoho volné kapacity. Dokud si tedy lidé, kteří jsou bez práce, najdou novou práci a firmy se rychle vrátí do práce, bude nějakou dobu trvat, než mzdy a ceny porostou.
• Centrální banky proto rády udrží úrokové sazby nízko, zatímco vlády budou opatrné ohledně příliš rychlého zvyšování daní, pokud by vykolejily ekonomické oživení.

Očekávání širšího ekonomického růstu byla doprovázena souvisejícími očekáváními podobně bohatého růstu zisků podniků. To vedlo v posledním čtvrtletí k dalšímu růstu cen akcií. Většina hlavních akciových trhů roste o 5–10 %..

Ke změně došlo i v typech společností, které investoři preferují. Během posledního desetiletí, v prostředí méně silného růstu, investoři upřednostňovali a přikládali větší hodnotu společnostem, které dosáhly (nebo se očekávalo, že dosáhnou) vyššího růstu zisků. Tyto společnosti často působily v oblastech trhu souvisejících s technologiemi. Pandemie tyto trendy dále urychlila. Silná poptávka byla zejména po společnostech, které poskytují technologie umožňující práci z domova a doručování domů.

Přesto v posledních měsících začaly fungovat společnosti, kterým by konec uzavírky prospěl, včetně aerolinek, restaurací a podobně. Začaly fungovat také těžařské společnosti, ropné společnosti a další ekonomicky citlivé obchodní sektory na trhu, když se zvýšila očekávání, že se globální ekonomika vrátí na nohy.

Ale kde bude pokrok odtud?

Výše zmíněný obraz hospodářského růstu je pozitivní. Musíme si ale ještě jednou všimnout závislosti na zavedení vakcíny. Jak jsme již viděli v rozvinutém i rozvojovém světě, tento návrh je velmi variabilní. Investoři budou jeho postup pečlivě sledovat.

Další věcí, kterou investoři v tuto chvíli myslí, je možnost vyšších cen v krátkodobém horizontu. Nás ale tato záležitost nezajímá a věříme, že jakékoli zvýšení cen bude dočasné kvůli přebytečné kapacitě v ekonomice. Inflace by měla klesnout pod cíle většiny centrálních bank do konce letošního roku.

V souladu s tím vidíme pokračující příznivé prostředí pro ceny akcií. Již pozorovaný nárazový ekonomický růst a zisky naznačují, že se bude dařit společnostem, jejichž zisky jsou úzce spojeny s bohatstvím ekonomiky.

Musíme si ale také uvědomit, že mnoho investorů je ohledně výhledu opatrnější a jejich hlavní obavou je, že inflace poroste rychleji a bude stabilnější, než očekáváme. Pokud to vypadá, že tato inflace přiměje centrální banky ke zvýšení úrokových sazeb, mohlo by to způsobit vyšší úroveň volatility cen akcií.

Pro ty, kteří se snaží budovat obchodní portfolia, je situace složitá a je třeba zvážit mnoho faktorů. Pokračovat v peněžence Pohled na dům Naše zaujatost vůči vysoce kvalitním akciím a dluhopisům, které vynášejí spolehlivé výnosy.

Pokud jde o akcie, preferujeme mix rozvinutých globálních akciových trhů. Na dluhopisových trzích nadále upřednostňujeme dluhopisy s vyšším výnosem, ale budeme mít o něco vyšší preferenci pro dluhopisy rozvinutých trhů před rozvíjejícími se vládními dluhy, protože první z nich zaručují lepší hodnotu po podmínkách nedávného dopadu.

Nadále budeme profitovat z podnikových dluhopisů investičního stupně. Zatímco emitenti budou i nadále uspokojivě obchodovat s nižším nesplácením dluhových plateb, další zvyšování cen je nepravděpodobné.

Důsledkem toho všeho je důležitost pečlivé diverzifikace a budování portfolia, které odolá mnoha nerovnostem, které můžeme na silnici vidět, ale hlavně jsou nerovnosti, které ne.