חיסון קוביד-19 מגביר את הציפיות להגברת הפעילות הכלכלית

אני כותב מכתב זה בסוף הרבעון ובסוף שנת הכספים, אשר היו עדים לנסיבות שונות בנוגע למה שהתרחש בשווקים, ולמה שהתרחש גם ביניהם. אולם לפני שאכנס לפרטים, עלי להבהיר תחילה את הרקע הכלכלי.

באופן לא מפתיע, הכנסת חיסון ל-COVID-19 צובעת כעת את כל הדעות הכלכליות לגבי הביצועים הכלכליים שלאחר המגפה ומציבה סביבו ספקות רבים. עם זאת, אנו מאמינים שהתרחיש הסביר ביותר הוא שהצמיחה הכלכלית העולמית תהיה הרבה מעל הקצב הממוצע שלה בשלוש השנים הקרובות. הסיבות העיקריות מאחורי תחזית חיובית זו הן:

• הכנסת חיסונים, שיאפשרו הסרה הדרגתית של מגבלות הפעילות, בעיקר במחצית השנייה של השנה. עם זאת, השקת החיסונים מתנהלת טוב יותר במדינות מסוימות מאשר באחרות, וזה יועיל לחברות מסוימות מהר יותר מאחרות.
• יש יותר מדי קיבולת פנויה בכלכלה העולמית. לכן, עד שאנשים שמחוסרי עבודה יוכלו למצוא עבודה חדשה, וחברות יוכלו לחזור לעבודה במהירות, ייקח זמן מה עד שהשכר והמחירים יעלו.
• לפיכך, בנקים מרכזיים ישמחו לשמור על שיעורי ריבית נמוכים, בעוד שממשלות יזהרו מהעלאת מסים מהירה מדי, אם הם יפגעו בהתאוששות הכלכלית.

הציפיות לצמיחה כלכלית רחבה יותר לוו בציפיות הקשורות לצמיחה בשפע דומה ברווחי החברות. זה הוביל לעליות נוספות במחירי המניות במהלך הרבעון האחרון. רוב שוקי המניות הגדולים עולים ב-5-10%..

חל שינוי גם בסוגי החברות שהמשקיעים מעדיפים. במהלך העשור האחרון, בסביבה של צמיחה פחות חזקה, המשקיעים העדיפו והעניקו ערך רב יותר לחברות שהשיגו (או צפויות להשיג) צמיחה גבוהה יותר ברווחים. חברות אלו היו לעתים קרובות בתחומי השוק הקשורים לטכנולוגיה. המגיפה האיצה עוד יותר את המגמות הללו. בפרט, היה ביקוש חזק לחברות המספקות טכנולוגיה המאפשרת עבודה הביתה ומשלוח עד הבית.

למרות זאת, בחודשים האחרונים החלו לפעול החברות שייהנו מסיום הסגירה, לרבות חברות תעופה, מסעדות וכדומה. חברות כרייה, חברות נפט וסקטורים עסקיים רגישים כלכלית אחרים בשוק החלו לפעול גם הם, כאשר הציפיות לכלכלה העולמית לחזור על רגליה.

אבל איפה תהיה ההתקדמות מכאן?

תמונת הצמיחה הכלכלית שהוזכרה לעיל היא חיובית. אך עלינו לציין שוב את התלות בהכנסת החיסון. כפי שכבר ראינו בעולם המפותח והמתפתח, הצעה זו משתנה מאוד. המשקיעים יצפו בהתקדמותו בקפידה.

דבר נוסף שעולה על רוחם של המשקיעים כרגע הוא אפשרות לעלייה במחירים בטווח הקצר. אבל אנחנו לא עוסקים בעניין הזה, ואנו מאמינים שכל העלאת מחירים תהיה זמנית בגלל עודף הקיבולת במשק. האינפלציה אמורה לרדת מתחת ליעדים של רוב הבנקים המרכזיים עד סוף השנה הנוכחית.

בהתאם, אנו רואים סביבה תומכת מתמשכת במחירי המניות. הצמיחה הכלכלית והרווחים שכבר נצפתה מעידים על כך שחברות שרווחיהן קשורים קשר הדוק להון של המשק יצליחו.

אבל עלינו להכיר בכך שמשקיעים רבים זהירים יותר לגבי התחזית, והחשש העיקרי שלהם הוא שהאינפלציה תעלה מהר יותר ותהיה יציבה יותר ממה שאנו מצפים. אם נראה שהאינפלציה הזו תגרום לבנקים מרכזיים להעלות את הריבית, היא עלולה לגרום לרמות גבוהות יותר של תנודתיות במחירי המניות.

עבור אלה שמנסים לבנות תיקים עסקיים, המצב מורכב ויש הרבה גורמים שיש לקחת בחשבון. המשך הארנק נוף לבית ההטיה שלנו כלפי מניות ואיגרות חוב באיכות גבוהה המשלמים תשואות אמינות.

מבחינת מניות, אנו מעדיפים שילוב של שוקי מניות גלובליים מפותחים. בשוקי האג"ח, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח עם תשואה גבוהה יותר, אך תהיה לנו העדפה מעט גבוהה יותר לאג"ח בשוק המפותח על פני חוב ממשלתי מתעורר, מכיוון שהראשון מבטיח ערך טוב יותר לאחר תנאי ההשפעה האחרונים.

נמשיך לקחת רווחים מאיגרות חוב קונצרניות בדרגת השקעה. בעוד שהמנפיקים ימשיכו להיסחר בצורה משביעת רצון עם ברירות מחדל נמוכות יותר בתשלומי אג"ח, העלאות מחירים נוספות אינן סבירות.

כתוצאה מכל אלה, החשיבות של פיזור קפדני, ושל בניית תיק שיעמוד במהמורות הרבות שאנו יכולים לראות בדרך, אבל הכי חשוב הן מהמורות שאנחנו לא.